Probabilmente la più interessante, oltre che la più comune, tra le categorie di certificati a capitale condizionatamente protetto. I certificati Cash Collect sono prodotti che offrono una cedola condizionata pagata periodicamente qualora ci sia un rialzo o un moderato ribasso fino al livello trigger coupon del sottostante; la protezione del capitale è condizionata alla tenuta della barriera capitale (monitorata solo alla data di scadenza se barriera europea o nel corso di vita del certificato se barriera americana). Come vedremo in seguito, i Cash Collect rappresentano la “struttura di base” di innumerevoli tipologie di certificati alle quali vengono aggiunte opzioni per ottenere un payoff diverso.
Anche questi certificati possono essere strutturati su un singolo sottostante (single name) o su un basket di sottostanti: in questo secondo caso le performance possono essere valutate sul basket equipesato o sulla performance del Worst Of del basket (di gran lunga la tipologia più comune). D’ora in avanti, se non diversamente specificato, analizzeremo i certificati nella versione su basket e valutazione sul Worst Of (ovvero il sottostante con la performance peggiore).
Nella versione autocallable (molto diffusa), il certificato potrà essere rimborsato al nominale ad una data precedente alla scadenza nel caso in cui si verifichino determinate condizioni. Segnaliamo che nel caso in cui il meccanismo di autocall fosse “discendente” alcuni emittenti sono soliti chiamarli anche Step Down Cash Collect.
Per la cronaca, riportiamo che alcuni emittenti sono soliti chiamare Low Barrier i certificati Cash Collect con barriera capitale particolarmente bassa (30%/35%/40%).
Gli emittenti francesi Exane e Société Générale talvolta hanno usato e/o usano la definizione Crescendo in luogo di Cash Collect.
La struttura opzionale di un Cash Collect (senza autocall) è finanziariamente equivalente a:
● acquisto di un’opzione call con strike zero
● acquisto di un’opzione put down&out
● vendita di un’opzione call con strike pari al valore dello strike
● acquisto di n (= numero di date di valutazione) opzioni call digital multibarrier con prezzo di esercizio uguale alla soglia cedola
Nella tabella a seguire viene rappresentato come le principali variabili impattano sul prezzo di un certificato Cash Collect:
Funzionamento
In seguito all’emissione del certificato, ad ogni data di rilevazione viene verificato il soddisfacimento o meno di determinate condizioni:
· ad ogni data di osservazione della cedola, la cedola condizionata viene pagata solo se il livello di chiusura del Worst Of è (pari o)[1] superiore al rispettivo livello trigger coupon. Qualora sia presente l’effetto memoria verrebbero pagate anche le eventuali cedole non erogate precedentemente. In caso contrario (se il livello di chiusura del Worst Of è inferiore al rispettivo livello trigger coupon) la cedola non viene pagata e si attende la successiva data di osservazione.
[1] Verificare sempre: dipende dagli emittenti. Per semplicità, se non diversamente specificato, assumeremo sempre i valori “superiore”, nel corso di tutto il libro, ma ribadiamo che è fondamentale leggere la documentazione ufficiale poiché non tutti gli emittenti si comportano allo stesso modo.
· se è presente il meccanismo di autocall, ad ogni data di osservazione autocall, se il livello di chiusura del Worst Of è superiore al rispettivo livello trigger autocall, il prodotto viene rimborsato anticipatamente e l’investitore riceve il valore nominale più l’ultima cedola (più le eventuali cedole dovute qualora il certificato abbia l’effetto memoria).
A scadenza, non essendosi dunque verificato il rimborso anticipato, si verificherà uno dei seguenti scenari:
se il livello di chiusura del Worst Of è superiore al relativo livello barriera capitale ed al relativo livello trigger coupon, l’investitore riceve il valore nominale più la cedola relativa all’ultima data di osservazione e le eventuali cedole non pagate qualora sia presente l’effetto memoria:
se il livello di chiusura del Worst Of è superiore al relativo livello barriera capitale, ma inferiore al relativo livello trigger coupon[2], l’investitore riceve:
2] Spesso barriera capitale e trigger coupon coincidono, ma non è detto che questo avvenga sempre.
in caso contrario, se il livello di chiusura del Worst Of è inferiore al relativo livello barriera capitale, l’investitore riceve:
Nella successiva tabella, forniamo una panoramica sui vari scenari di rimborso a scadenza del certificato (nel caso in esempio il nominale è posto pari a 100) per le più comuni barriere capitale.
